A股市场是否正在加速港股化、美股化？

今日上新的两只新股，不出意外地双双开盘破发。

10月28日，成大生物(688739.SH)开盘大跌18.2%，后跌幅继续扩大以80元报收，跌幅27.27%，较110元/股的发行价足足跌去30元/股。打中一签成大生物的股民人均亏损1.5万元。打中戎美股份(301088.SZ)的股民也不好受，该股首日收跌13.18%，报28.79元/股，跌破33.16元/股发行价15%以上，单日成交额6.46亿元，换手率41.79%。

新股接连破发，是哪里出了问题?

记者从多个角度进行梳理总结发现，今年上市破发的A股在多个方面呈现出一致性。比如，今年上市破发的A股，似乎很难回到发行价以上;又比如多只破发A股的首发市盈率(摊薄)显著高于行业市盈率，且业绩增速下滑明显。

从微观视角上，一级市场新股还存在定价信息含量不足，未能反映公司所处行业基本面不利预期的情况，如部分新股受到全行业亏损的拖累，或受累于所处产业链公司基本面恶化，股价表现不佳。另外，新股上市时市场的流动性、情绪等因素也会对新股行情产生较大影响。

除上述原因外， “询价新规”的出台加速打破了“新股必赚”的神话，以后打新将成为技术活儿，需要投资人仔细鉴别。打新难度的提高，亏钱效应的蔓延必然会影响一部分人的打新热情，甚至导致部分账户退出打新市场。

或许，市场正在寻找新的生态平衡，这需要时间。

超九成破发新股仍低于发行价

从上市不久即破发，到个股上市首日破发，再到多只个股上市首日开盘即破发，坏消息似乎越来越多，低迷的市场情绪也越发蔓延。

据统计，今年上市的408只A股中，共有63只曾破发，除今天上市的两只新股外，破发超过20%的个股高达25只，其中达瑞电子、华绿生物和四方新材一度破发超过50%，最低股价较发行价分别下跌55.35%、56.33%和54.13%。

除去今天破发的两只个股，其余破发个股只有本立科技、双枪科技、安联锐视、同飞股份和联得股份5只个股的股价涨回发行价以上，且这5只个股了除同飞股份，其余4只个股较发行价涨幅均未超过7%，换言之并未脱离“危险区间”。而达瑞电子、华绿生物等3只个股，股价依旧徘徊在腰斩价格附近，未有起色。

换言之，今年深陷“泥沼”的个股，很难从困境中抽身。

再看行业，按照申万行业进行划分，破发的个股来自传媒、电力设备、汽车、基础化工、家用电器等共计21个领域，涉及行业较多。其中，破发的个股中所属建筑装饰的最多，共计10家;基础化工居次，共计7家;计算机6家、生物医药5家、机械设备5家、电子4家、汽车4家。

此外，在破发的个股中，共有17只个股的首发市盈率(摊薄)显著高于行业市盈率。以本周破发的个股为例，8只个股中，5只首发市盈率高于行业市盈率。其中，淘系女装第一股戎美股份首发时所处行业市盈率为23.68，而首发市盈率高达49.01，个股市盈率是行业市盈率的两倍。同日上市即破发的成大生物，首发市盈率为54.24，首发时所属行业市盈率仅有38.11。中科微至、汇宇制药、凯尔达等也是类似情况，首发市盈率较行业分别超过66.38%、33.46%、59.7%。

此外，破发的个股在业绩增速方面也有较大共性。据记者不完全梳理，共有29只破发个股今年三季度归属母公司股东的净利润同比增长率下降，8只个股的归母净利润同比下降超过50%。

比如，年内首只首日破发股中自科技，今年前三季度营业收入7.40亿元，同比减少63.75%;归母净利润2248.63万元，同比减少89.29%;扣非净利润-352.81万元，同比减少101.58%;基本每股收益0.35元，同比减少90.0%。目前中自科技股价较发行价仅剩75%。

再比如，华绿生物前三季度实现营业收入约1.4亿元，同比增长9.2%。实现归属于上市公司股东的净利润约-417万元，同比下降113.62%。实现基本每股收益-0.0358元，同比下降105.11%。该公司股价较发行价仅剩55%，最低股价跌至仅剩44%。

除上述个股外，神农集团、东瑞股份、园林股份、生益电子、盈建科等多家公司归母净利润同比皆有大幅下降，分别为75.6%、56.5%、77.9%、53.5%、69.8%。

若拉长时间线来看，新股破发还反映出了哪些共性?复盘历史可以发现，流动性也是破发潮的催化因素。

自1991年A股开市至今，出现了七轮新股破发潮，分别发生在2004年6~8月、2007年10月~2008年10月、2010年1~2月及5~7月、2011年1月~2012年1月、2012年3月~9月、2018年2月~10月，均出现在市场情绪不佳、流动性趋紧时。

“10月以来，受市场整顿量化类资金及宏观流动性收紧预期影响，A股成交量从1.5万亿元回落至1万亿元左右，流动性边际收紧催化本轮新股大面积破发。”华鑫证券首席策略分析师严凯文对记者表示，新股的发行状况是当下股市融资能力及火热程度的映射，在流动性边际收紧时，新股发行也将承压。

A股市场是否正在加速港股化、美股化?

太阳底下无新事，破发并非今日才有，更并非A股独有。

以港股为例，2019年时新上市的159只新股中，下跌股94只，上涨股60只，整体上涨股占比37.7%，破发率高达59%。券商彼时预估，港股市场新股的首日、首周、首月收盘破发率均大致位于40%~50%，而美股市场新股的首日、首周、首月收盘破发率均大致位于30%~35%。今年年中，赴港上市的公司中依旧有超过50%的破发率，也侧面印证该预测的合理性。

不少观点认为，破发是件好事，是市场回归理性的表现，更体现了注册制要求下的 “市场化定价”。那么，A股市场是否正在加速港股化、美股化?如若如此，投资者可以接受吗?

对此严凯文认为，A股破发虽然频现，但市场并未加速港股化、美股化。因为“游戏规则”和生态不同。

“最重要的，由于A股市场缺乏有效的做空工具，市场博弈往往存在于多头之间，根据有限套利理论，资产定价权掌握在边际最乐观的投资者手中。随着机构投资者持股比例的增加，A股的信息含量稳步提高，但估值中枢仍远高于港美股。”

严凯文预计，如果A股交易规则维持不变，我预计两地价差可能会趋近，但不会完全消失。作为A股和港股估值价差的观测工具，目前恒生AH股溢价指数在150左右的高位上，预示A股目前相比港股有50%的溢价。

冬拓投资基金经理王春秀则表示，国际化、市场化、法制化是A股的改革方向，随着政策的推动、投资者结构的改善以及发行、交易规则的改革，A股的生态环境在加速向成熟市场靠拢。

在王春秀看来，最近一周多次出现新股首日破发的现象，一方面是因为当前市场环境不好，除了风电、光伏、锂电为代表的新能源板块之外，其他板块赚钱效应很差，市场情绪空前低落。另一方面，9月18日，上交所和深交所相继发布修订后的股票发行与承销实施办法，新出台的“询价新规”推升了新股发行价格，新股发行市盈率明显偏高，投资价值变差。

“但是很难说破发就是A股市场正在加速港股化和美股化的体现，因为本轮新股接连破发，更多是注册制下市场化定价机制逐步发挥作用的结果。”华辉创富投资总经理袁华明也认为，随着A股市场制度完善、监管加强，国内外市场互联互通的推进、外资的持续流入和影响力加强，A股市场定价体系确实存在向相对成熟的港股和美股转变的长期趋势。

“当然从破发结果看，或许有利于推动市场参与方更专业和理性地进行新股的定价和投资，A股市场向成熟资本市场靠拢的步伐，可能因为破发加快。”

袁华明进一步表示，破发新股集中在科创板和创业板上市企业，发行市盈率比行业平均市盈率高，上市企业三季报数据普遍一般。中国经济三季度下行压力有所加大，正在披露的三季报整体上低于预期，加重了近期市场的谨慎情绪。而最近上市破发的创业板和科创板企业大多是10月初前后市场情绪偏乐观时给的较高估值定价。投资者乐观到谨慎情绪的变化，叠加“新股不败”的神话打破，恐慌情绪导致了接连破发情况的出现。

“询价新规”让打新成了技术活

私募排排网基金经理胡泊表示，近期的新股破发最主要是因为目前IPO的询价机制出现了重大的变化，整个规则对于发行方更有利了。之前的询价规则是最高价的10%部分会被剔除，目前修改为了3%的部分，所以原有的IPO询价机制里的博弈抱团现象被打破了，使得整个IPO的报价方有动力去抬高发行价格。所以目前整体来说，IPO的报价价格较之前有明显的提升，也可以看到新股频繁出现超募的现象。

“但是，在整个发行价提高之后，意味着发行的估值抬高了，一、二级市场的价差也随之明显收窄了。为市场对这一类个股有一个公允的价值，当发行价提升之后，整个打新的收益会明显缩减，近期破发可能是一种很极端的现象，未来可能还是会有一个博弈的过程，通过博弈重新达到一种新的询价平衡。”胡泊称。

不过，胡泊也表示，股票最终价格还是取决于基本面，因为询价、市场情绪导致的破发，等释放完之后还是会回归到基本面，如果是基本面扎实的股票，回调到一定幅度之后，仍然会有新的投资机会。

袁华明预计，随着新股连续破发的出现，预计科创板和创业板新股发行市盈率会出现下行情况。A股市场打新收益下行和风险增加会是中长期趋势，一部分资金和账户也会因此退出打新市场，但是因为新股破发刚刚出现，短期市场参与方更多的处于评估和观望状态。新股破发会导致新股发行定价的调整，PE、创投类资金的收益会因此受到一些冲击，这些市场参与主体会因此逐步进行调整。

值得注意的是，接连破发是否是市场真正发挥其定价功能的体现，还是前期定价失衡的体现?

对此严凯文认为，破发潮有利于改善市场此前新股询价“重询价，轻研究”的不良生态，属于市场有效性增强的标志。然而复盘本轮发行潮可以看到，“钟摆”从去年起就已经开始回落。

历史数据显示，自去年开始，新股的发行状况已逐步出现分化，该状况在今年加剧。有200余只新股在上市五日后的收盘价格低于首日收盘价，在二级市场炒作次新股的资金缺乏“赚钱效应”。而二级市场热情降温后、叠加新股发行中枢上移及流动性边际收紧，钟摆效应导致本轮新股大面积破发。

不过，严凯文并不认为本周的极端行情会持续甚至常态化。“本周的连续破发属于极端情况。”他表示，在钟摆效应回落后，市场将会寻找到新的平衡，发行价格在新的博弈下会在新的价格达到相对稳定的状态，由于“信息不对称”导致的一二级市场折价仍会存在。